首先，在3月的那一轮跟随美联储“变相加息”中，市场普遍认为，中国迅速反应上调利率的一大原因，是出于稳定人民币汇率，减缓资本外流的压力，而这一问题在当前的形势下已显得不那么紧迫。一方面，央行近期在人民币对美元的中间价定价机制中引入逆周期调节因子，就是为了纠正原有机制下人民币贬值预期的自我强化，降低人民币汇率超调的可能性，实现人民币汇率的稳定；另一方面，中国的外汇储备已经连续4个月增加，站稳于3万亿美元的关口之上，外汇占款降幅不断收窄、结售汇逆差规模持续缩小等情况也都在验证资本流动情况持续改善，央行跟随美联储被动“加息”的必要性也随之下降。

 

　　其次，从国内经济金融形势看，货币政策保持当前稳健中性的基调，已能达到金融去杠杆的目的。14日央行公布的5月金融数据显示，当月M2增速跌至10%以下，是有统计数据以来的历史最低值。正如央行官方的解释，M2增速的放缓是金融体系内部去杠杆的反映，表现在与同业、资管、表外以及影子银行活动高度关联的商业银行股权及其他投资等科目扩张放缓，由此派生的存款及M2增速也相应下降。

 

　　正如央行所说，应坚持积极稳妥去杠杆的总方针不动摇，把握好政策的力度、节奏，稳定市场预期，使结构调整总体平稳有序。在当前金融去杠杆已阶段性取得积极效果、债市持续低迷之时，央行也无需继续加息，否则容易出现市场超调。更何况，6月历来都是市场资金面的敏感之时，今年又叠加MPA考核、监管合力推进金融去杠杆，使得市场利率持续走高，资金面更显脆弱，此时再调高政策利率，无疑不利于稳定市场预期。

 

　　不过，虽然此次央行没有跟随美联储的步伐及时行动，但并不意味着货币政策出现转向。目前短期的维稳更多是跨境资本形势好转、半年末资金面紧张等因素综合考量下的暂时之策。一方面，中国金融去杠杆的进程刚刚开始，即便当前取得一定成效，但仍需保持定力，继续推进而非掉头转向；另一方面，根据美联储的议息决议，今年预计还有1～2次加息，更为重要的是，美联储宣布或将在年内正式启动“缩表”，这就意味着，为了保持后续人民币汇率和跨境资本流动形势的稳定，中美利差需要维持一定水平，因此，预计下半年货币市场中短期政策利率或将在适当时机再次上调。